再鼎医药：创新研发驱动，业绩拐点临近

广发证券发布研报，首次覆盖再鼎医药（09688），给予“买入”评级。报告看好公司商业化和创新研发持续向好，认为核心品种陆续获批上市将推动产品销售快速增长，全球权益管线临床阶段的潜力将助力公司进入新的发展阶段。

自2018年以来，再鼎医药已有多款核心产品在国内获批上市，构建起差异化竞争优势的创新产品管线。目前，艾加莫德、KarXT、肿瘤电场疗法和贝玛妥珠单抗等核心产品正步入收获期，公司已在女性肿瘤、胃肠道肿瘤、肺癌等领域建立起成熟的商业化体系。

得益于产品商业化和研发效率提升，再鼎医药利润端持续减亏，费用端持续改善。2024年前三季度，公司研发费用1.82亿美元（同比下降1%），费用率为63%（同比下降29个百分点）；销售、一般和行政费用2.16亿美元（同比增长9%），费用率为75%（同比下降25个百分点）。净利润为净亏损1.75亿美元，同比减亏0.64亿美元。公司力争在2025年底前实现现金盈利。

2024年前三季度，公司产品销售收入达2.89亿美元（同比增长44%）。随着艾加莫德持续放量，以及KarXT、贝玛妥珠单抗、肿瘤电场疗法等产品的贡献，广发证券预计2023-2028年公司营收复合增速约为50%，2028年营收超20亿美元。

再鼎医药的研发已进入全球化新阶段，目前有3款全球权益管线处于临床阶段，例如新型DLL3 ADC ZL-1310展现出全球同类最优潜力。其他产品，如ZL1102（IL-17A）、ZL-1218（CCR8）以及ROR1ADC和IL-13/IL-31双抗也正在推进中。

广发证券预计，2024-2026年再鼎医药收入将分别达到3.87亿美元、5.61亿美元和8.56亿美元，同比增速分别为45%、45%和53%。随着产品销售放量和核心品种地产化，公司毛利率有望稳步提升。