公司2024年业绩预告解读：饲料和生猪养殖业务双引擎驱动，维持买入评级

公司发布2024年度业绩预告，预计归母净利润42.5亿-48亿元，同比增长55%-75%，超出市场预期。2024年第四季度预计盈利6.3亿-11.8亿元，同比增长28%-140%。业绩超预期主要归功于两方面：一是生猪养殖业务通过期货套保模式，有效规避风险并实现超预期盈利；二是饲料业务结构性优化，带动2024年第四季度吨盈利企稳。

2024年，公司饲料销量达2440万吨，同比增长约9%。其中，水产料、禽料、猪料的销量增速分别约为20%、10%和3%。受益于反季节性投苗和生猪补栏，2024年第四季度虾蟹料和猪料销售加速，改善了水产料和猪料的吨利润。同时，得益于猪价反转和严格的期货套保模式，生猪养殖业务为公司贡献了较大的盈利弹性，尤其在2024年第四季度生猪现货价格旺季不旺的背景下，套保模式优势凸显。

展望未来，公司饲料主业有望迎来国内外市场的经营共振。国内市场方面，水产投苗量连续两年下降以及内需修复将支撑鱼虾价格上涨，带动水产料景气回升；行业价格战缓解和生猪存栏回升也将利好猪料业务。国际市场方面，公司积极拓展亚非拉市场，当地肉蛋奶消费量仍有提升空间，竞争相对宽松，饲料业务毛利率也明显高于国内。公司在越南、印尼、厄瓜多尔和埃及等市场已具备良好基础，未来3-5年有望通过自建和并购持续扩充海外产能，实现海外饲料业务的量利双增。

基于期货套保模式和生猪养殖成本改善对养殖业务盈利贡献的考虑，我们上调公司2024年盈利预测至45.8亿元（前值为40.0亿元）。考虑到2025年猪价进入周期下行期可能影响公司2025/26年生猪养殖业务盈利，我们下调公司2025/26年盈利预测。参考可比公司估值，并考虑到公司饲料主业有望迎来国内外市场经营共振，我们给予公司2025年21倍PE估值，维持目标价60元，维持“买入”评级。

风险提示：主要风险包括原料价格波动、下游养殖景气度不及预期以及饲料行业竞争加剧等。