友升股份IPO闯关：铝合金汽车零件之路，业绩增长难掩现金流隐忧

友升股份IPO：一波三折的铝合金汽车零件闯关路

坎坷上市路：三年磨一剑，海通保驾护航

话说这友升股份，想必各位看官也略有耳闻，那可是个命运多舛的主儿。早在2021年，人家就递交了招股说明书，当时还是海通证券的项目。原本想着能顺风顺水，谁料想赶上了主板注册制改革。这一改，又等到了2023年12月才重新申报上交所主板，距离第一批转板企业，愣是差了小9个月的时间……这期间的煎熬，怕是只有友升股份自己才懂。

更倒霉的是，还撞上了当时合作的会计师事务所——天职国际出了事儿。这下可好，2024年，海通证券+天职国际的组合，听着就让人捏把汗。直到现在才终于要上会了，真可谓是历尽千辛万苦。这架势，比NBA Line的季后赛还刺激，感觉比看賀瓏夜夜秀还跌宕起伏！不知道LINE TODAY会不会给个头条？

友升股份：铝合金汽车零件的领跑者

那么，这友升股份到底是做什么的呢？简单来说，就是搞铝合金汽车零部件的，瞄准的是汽车轻量化这个大趋势。毕竟现在新能源车这么火，緯創的服务器都快被挤爆了，车身减重那可是刚需。陳水扁都说了，轻量化是王道！（咳咳，跑题了…）

主营业务拆解：门槛梁与电池托盘的双擎驱动

产品结构分析：门槛梁、电池托盘的营收占比

要说友升股份的产品，那可真不少，但要论起营收的大头，还得是门槛梁和电池托盘。这两位，一个负责保护车身结构，一个负责承载动力之源，简直就是汽车界的“国分太一”和“香取慎吾”，缺一不可。从招股书来看，门槛梁和电池托盘加起来，占据了友升股份75%左右的收入份额。这比例，比三麗鷗的吉伊卡哇周边产品还受欢迎！

当然，除了这两位，友升股份还有保险杠和副车架等产品。不过，和门槛梁、电池托盘相比，这些产品的营收贡献就显得逊色不少，只能算是“百味人生”里的调味剂，锦上添花而已。

毛利率异动：电池托盘的盈利能力下滑之谜

有趣的是，从毛利率的角度来看，门槛梁和保险杠的表现反而更加稳健，甚至还呈现出稳中有升的态势。这就像IU的演唱会，场场爆满，质量稳定。但电池托盘就不一样了，最新的报告期内，毛利率下滑明显，让人不禁捏一把汗。而副车架的毛利率，更是持续下滑，简直就是“三巫日”的股市，跌跌不休。

这到底是为什么呢？是原材料成本上涨？还是市场竞争加剧？亦或是技术更新换代导致产品贬值？这背后，或许隐藏着更深层次的原因，值得我们好好探究一番。毕竟，毛利率可是企业的生命线，一旦出了问题，那可不是闹着玩的。搞不好，就像星艦爆炸一样，瞬间灰飞烟灭。这可比威力彩没中奖还让人沮丧！

财务数据透视：营收高歌猛进，现金流却亮红灯

营收与净利率：业绩增长背后的隐忧

话说回来，这友升股份的业绩，那真是相当亮眼。报告期内，营收呈现出20多亿、接近30亿、接近40亿的增长趋势，尤其是最近一年，营收增长更是高达36%+！这速度，简直比Pacers vs Thunder的比赛节奏还快！看来，友升股份的客户结构应该是发生了不小的变化。不过，各位看官可别光看营收，净利率才是关键。友升股份的整体净利率虽然维持在10个点左右，变动不大，但最新的经营活动现金流量净额却突然变为-2.53亿，这和往年的数据相比，差异实在太大，不得不让人捏一把冷汗。

这就像煥羽一样，外表光鲜亮丽，内里却隐藏着危机。难道是下游客户的回款出了问题？还是成本控制出现了纰漏？亦或是投资扩张导致资金紧张？这背后的原因，需要我们仔细分析。

客户结构分析：特斯拉、蔚来、宁德时代等大客户

从客户结构来看，特斯拉和蔚来是友升股份比较“稳定”的客户，长期占据着前五大客户的位置。海斯坦普也好像是配套特斯拉车型的，报告期内一直都在前五大。宁德时代则从2023年开始，进入前五大客户。总的来说，友升股份的客户集中度变化不大，CR5（前五大客户集中度）在52%左右。这说明，友升股份的客户资源相对稳定，但也存在一定的依赖性风险。

毕竟，在汽车圈，风险与机遇并存。就像巴黎聖日耳曼 對 博塔弗戈的比赛一样，不到最后一刻，谁也不知道鹿死谁手。所以，对于友升股份来说，关注应收账款的相关问题，显得尤为重要。

2024年营收暴增的秘密：新能源汽车市场的机遇与挑战

那么，友升股份在2024年营收暴增的原因是什么呢？从招股说明书（信息太少）和反馈回复（更新截至2023年）上，我们无法找到特别细节的东西。但结合前五大客户情况和友升股份产品配套车型的销售情况来看，应该是2024年度蔚来、理想几款车型的增长，以及首次进入友升股份前五大客户的赛力斯、2024年新起之秀小米，这几家车企带来的销售增量的联合效益，才导致友升股份在2024年的收入增速达到36%+。

但新能源车圈，包括最近也挺受关注，不光要关注收入变动，还得关注现金流和应收账款。这就像Tyson Yoshi的演唱会，虽然门票抢手，但如果收不到钱，那也是白搭。回到前述笔者好奇的第二个角度，让我们继续深入分析。

现金流告急：新能源车企的账期压力传导

现金流量表解读：销售回款与银行借款的背离

以友升股份为案例，咱们来感受一下车圈企业的“现金流”问题。先从现金流量表来看，友升股份2024年经营活动现金流情况明显变差，在收入增速高达36%的情况下，相较于2022/2023年大几千万的正向经营活动现金流，2024年直接变成-2.53亿！这反差，比地震速报还突然！从数字上来看，很明显，“销售商品、提供劳务收到的现金”2024年的数额远没有配得上收入的增速——可以看出2024年的收入，很多都是以“应收账款”等的方式存在。

而相应的，友升股份2024年银行借款流入的现金激增到10亿元，对于2022/2023年数据来看，几乎翻倍！对于资产负债表中的短期借款也可以看得出来。这就像藍星蕾突然宣布结婚，让人措手不及。一方面是业绩好，一方面是远高于业绩增速的银行借款增速，这背后的压力可想而知。

很直观了，下游整车厂客户压供应商账期，供应商转化为银行借款，层层累积下，产业链上的“金融风险”不容小觑。谁都是聪明人，不知道银行怎么看？难道要央行出手干预？

应收账款激增：下游车企的强势话语权

同样的，展现在资产负债表中，也很明显，相较于2023年，2024年的应收票据直接翻倍，应收账款也增长了43%+！这个增速也明显超过收入的增速。这说明，友升股份的回款周期在变长，面临着更大的资金压力。看来，李正皓说的没错，车企的强势地位，正在向上游供应商传导。

这就像忠孝橋車禍，一环扣一环，最终导致严重的后果。如果友升股份不能有效控制应收账款，恐怕会面临更大的财务风险。

应收账款分析：小米的账期竟然这么长？

让我们来看看应收账款前五名情况。从坏账准备计提比例来看，都在5%左右，意味着这些应收账款都在一年期以内。以此数对比友升股份在2024年对以上客户的销售数据来看看，应该能大致体会到各下游客户的回款节奏的快慢。

年末应收账款/收入：特斯拉——21%；海斯坦普——36%；赛力斯——29%；小米——至少是38%。

因为小米未进友升股份的前五大客户，看不到当期收入，因此以第五大客户的收入29309万元来测算，至少是38%——实际情况可能比这个数额更高…… 即使小米是2024年新客户，但考虑到SU7的上市时间，应该没有太多账期-回款，时间错配的影响，以年末应收账款数/当年收入，也具备可比性。

小米居然账期也这么长么？这个和笔者作为网友对小米企业的观感上，差异挺大，啧啧啧。难道这就是传说中的“理想很丰满，现实很骨感”？看来，即使是雷霆般的小米，也难逃账期魔咒。

友升股份几乎是小米门槛梁的独家供应商，占比100%+了。回款不易啊，车圈！这就像客家幣登記一样，看似美好，实则困难重重。看来，友升股份想要顺利上市，还得在回款问题上下功夫才行。

采购、销售与存货：难以捉摸的存货变动之谜

数据分析：采购量与销售量的轧差分析

友升股份的主要原材料是铝，采购包含铝棒、铝水及铝锭、铝型材三类，均按吨计量，销售产品尽管分各类不同，也按吨计量。为了方便大家理解，我特意整理了一个表，摘录了友升股份报告期内的采购-销售情况。从采购-销售轧差中可以看出，2022-2024每年度的都有轧差“剩余”，2023年比2022年多20%左右，2024年比2023年多30%左右，按道理来说这部分应该会进入存货和废料销售。这就像劉雨柔的健身成果，总得有个去处，要么变成肌肉，要么变成脂肪。

年度数据之间的变动不大，那么存货变动和废料销售的数据，年度之间的差异，应该也不会很大才对？

存货异常：金额暴增的背后玄机

虽然一个前述是重量口径，资产负债表是金额口径，仅关注变动趋势，应该也符合一定逻辑性。但是，2024年的存货账面金额，实在太高了！相较于2023年的数额，接近86%的增长！尤其参考2022/2023年的存货变动和2023/2024年的存货变动，对比前述的轧差重量的变动，直观上，让人疑惑。这就像高安國突然宣布出柜，让人摸不着头脑。难道是原材料价格暴涨？还是生产效率大幅下降？亦或是会计处理出现了差错？

废铝销售：变动趋势符合预期

我们再看下废铝的销售，这个看起来似乎还好，变动趋势上差不多。这就像李郁涵的直播，虽然人气稳定，但也缺乏亮点。

存货之谜：期待高人指点

结合以上信息，存货的变动情况，笔者确实看不懂……请教下有没有读者可以解惑？难道是康霈在暗中操纵？还是张啟楷发现了什么猫腻？ 这就像Sounders vs Atlético Madrid 的比赛一样，看似平静，实则暗流涌动。 这其中，或许隐藏着更深层次的秘密。希望有懂行的朋友能指点一二，解开这存货之谜。毕竟，台灣彩券的头奖都没这么难猜！这3376个未解之谜，真是让人寝食难安！难道要闕沐軒来才能解决？或者要SpaceX用星艦爆炸的经验来分析？又或者菲律賓免簽能带来新的思路？