东方雨虹大跳水！股息率18%也难挡业绩崩盘，抄底还是跑路？

业绩概览：需求疲软致营收下滑，现金分红提升股东回报

营收与利润情况

2024年，受市场需求疲软影响，公司实现营业收入280.6亿元，同比下降14.5%。归属于母公司的净利润和扣除非经常性损益的净利润分别为1.08亿元和1.24亿元，同比大幅下降95%和93%。其中，非经常性损失为1.54亿元。单看第四季度，公司实现营收63.6亿元，同比下降14.8%，归母净利润和扣非净利润分别为-11.7亿元和-9.7亿元，同比由盈转亏。

股东回报

尽管业绩承压，公司仍积极回报股东。2024年，公司计划年度现金分红44.2亿元（含税），加上半年度已分红的14.6亿元（含税），全年累计现金分红高达58.8亿元，股息率约为18%，大幅提升了投资者回报。

盈利预测与评级

我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.2亿元、22.2亿元和26.3亿元（此前预测25、26年为20亿元和24亿元），对应PE分别为20倍、14.6倍和12.4倍，维持“买入”评级。

毛利率分析：短期承压，结构调整有望改善

分业务营收与毛利率

从具体业务来看，2024年防水卷材、涂料、砂粉、工程施工和其他主营业务分别实现营收118亿元、88亿元、42亿元、16亿元和15亿元，同比分别下降11.45%、8.96%、1.06%、51.37%和12.94%。其中，防水卷材、涂料和砂粉的毛利率分别为22.79%、34.72%和27.45%，同比分别下降4.22、2.31和0.11个百分点。受售价调整和产品结构变化的影响，综合毛利率同比下滑1.89个百分点至25.8%。

原材料成本分析

2024年第四季度，沥青原材料均价为3549元/吨，同比下降2.73%。进入2025年以来，沥青均价为3639元/吨，同比上涨3.25%。

毛利率改善展望

我们判断，随着公司逐步收缩施工业务，同时提升零售业务占比，公司毛利率有望进一步改善。

渠道分析：优化显现，零售业务稳健增长

分渠道营收与毛利率

分渠道来看，2024年零售、工渠、直销分别实现收入102亿元、134亿元、43亿元，同比分别增长9.92%、6.74%、-58.75%，毛利率分别同比下降2.26、2.41、8.88个百分点。

零售业务整合

2024年民建集团实现营收93.7亿元，同比增长14.6%。公司进一步整合零售板块，将“雨虹到家服务”与民建集团“安心服务”进行整合，以提升零售服务能力。

海外布局：稳步推进，助力增长

海外基地建设

公司积极拓展海外市场。休斯顿生产研发基地奠基，沙特中东生产基地正式动工，马来西亚生产研发物流基地产线试生产，产品覆盖砂浆、涂料等品类。同时，赋能合伙人设立柬埔寨首家东方雨虹工程服务中心。

海外营收增长

受益于海外布局的稳步推进，2024年公司海外实现收入8.8亿元，同比增长24.7%。

财务分析：减值压力释放，报表有望反转

期间费用率

2024年期间费用率同比上升3.3个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比上升1.18、1.67、0.24、0.21个百分点。

资产减值损失

资产、信用减值损失分别为1.8亿元、8.9亿元，总计10.7亿元，同比增加0.28亿元。资产处置损失2亿元，综合影响下公司净利率为0.27%，同比下降6.7个百分点。

现金流状况

2024年公司CFO净额34.6亿元，同比多流入13.5亿元，收付现比分别+105.5%、+84.8%，同比+3.9、-11.9个百分点。

应收账款及其他应收款

2024年公司应收账款73亿元，同比减少22.3亿元，三年以上应收账款占比15%。其他应收款22亿元，同比减少18.8亿元，主要为往来款同比减少14.2亿元，投资性房地产14.2亿元。

风险提示

地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。