布鲁可：跑赢行业？“积木神话”背后的隐忧

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国产积木的“崛起”与隐忧布鲁可的“跑赢行业”评级，真能跑赢吗？

当然，下面是一篇尽可能模拟人类写作风格，批判性地解读中金研报关于布鲁可（00325）的覆盖报告的文章，力求减少AI痕迹。

国产积木的“崛起”与隐忧：布鲁可的“跑赢行业”评级，真能跑赢吗？

中金这篇研报，给布鲁可（00325）“跑赢行业”的评级，目标价105港元，乍一看，像是国产玩具行业又一颗冉冉升起的新星。研报里那些漂亮的数字——什么2023-28年拼搭角色类玩具市场CAGR约29%，布鲁可中国第一、全球第三——确实挺吸引眼球的。但是，仔细想想，这份“跑赢行业”的评级，真的站得住脚吗？

首先，我们得承认，布鲁可在国内拼搭玩具市场确实做出了一些成绩。它的“骨肉皮”设计体系，在形象还原和拼搭乐趣上有所创新，这在很大程度上帮助它赢得了市场份额。而且，511名经销商，深度覆盖一二线城市和大部分三线及以下城市，也说明布鲁可在渠道建设上确实下了功夫。

但是，研报里过于乐观的预测，却让人不得不打个问号。

国产积木的“崛起”与隐忧：布鲁可的“跑赢行业”评级，真能跑赢吗？

拼搭玩具市场的高速增长，真的能持续吗？要知道，玩具市场的流行趋势变化极快，今天的“爆款”，明天可能就无人问津。而且，乐高这样的国际巨头也在不断发力，它们的技术积累和品牌影响力，都不是布鲁可短期内可以赶超的。布鲁可想要保持领先地位，恐怕没那么容易。

此外，IP运营也存在不确定性。虽然布鲁可拥有50多个IP，也成功商业化了12个授权IP，但IP的生命周期是有限的。如果不能持续推出新的、受欢迎的IP，布鲁可的增长动力可能会减弱。更何况，自有IP的培育，更是需要时间和投入，风险很高。研报里提到的“英雄无限”系列收入占比已达17%，听起来不错，但如果这个系列的热度下降，对布鲁可的影响也是不可忽视的。

渠道方面，虽然布鲁可线下渠道覆盖广泛，但线上渠道的竞争也异常激烈。电商平台的流量成本越来越高，如果没有独特的营销策略和优质的产品，很难在众多竞争者中脱颖而出。而且，9.9元产品系列虽然能打开下沉市场，但利润空间也相对较小，对整体盈利能力的提升可能有限。

关于“出海”：理想很丰满，现实很骨感

研报里还提到了布鲁可的“出海计划”，这听起来很美好，但实际操作起来却面临着巨大的挑战。海外市场的情况与国内截然不同，文化差异、法律法规、竞争对手等等，都需要仔细研究和应对。而且，要拿到海外IP授权，也需要付出巨大的努力和成本。如果不能适应海外市场的环境，布鲁可的出海之路可能会充满坎坷。

总而言之，中金的这份研报，虽然看到了布鲁可的优势和潜力，但也忽略了一些潜在的风险和挑战。布鲁可想要真正“跑赢行业”，还需要付出更多的努力，克服更多的困难。至少，我个人对这份研报持保留态度，毕竟，投资不是光看数字的，更要看清背后的风险。正如那句老话说的：“股市有风险，投资需谨慎”。而对于布鲁可，我更愿意用一句略带悲观的话来形容：“前途是光明的，道路是曲折的”。

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