2024年军工行业复盘与展望：困境反转与新质力量并存

2024年，国防军工行业表现略逊于大盘指数，但细分领域却展现出显著差异。整体而言，国防军工指数跑输上证指数和创业板指数，然而，中证A500军工成分股却表现突出，平均涨幅超过主板和创业板军工股。这表明行业内部存在显著分化，部分细分领域机遇与挑战并存。

宏观层面：多重因素驱动行业景气度提升

国家持续增加军费投入，装备需求强劲，是军工行业发展的根本动力。建军百年目标的指引下，军费支出持续增长，且其占GDP的比重也稳步提升，这为军工行业提供了长期稳定的增长预期。此外，国际局势动荡，地区冲突频发，以及全球军贸市场格局的演变，都为我国军工企业带来了新的机遇，特别是军贸出口方面。最后，根据以往五年规划的经验，第五年通常是国防预算和军工企业收入增长的峰值年份。“十四五”规划的最后一年（2025年），军工行业景气度有望显著回升。

中观层面：需求与产能的双重驱动

2024年，军工行业经历了需求端的短暂低迷，这主要源于下游客户人事调整和产品降价带来的压力。然而，订单数量和金额在年内双双回暖，预示着需求端正逐渐复苏。与此同时，总装厂新一轮产能建设周期已经开启，将有力支持“十五五”期间的装备需求。配套企业的扩产计划也陆续落地，产能峰值预计将在2028年前后出现，产能增速峰值则可能在2025年前后到来。需求和产能的双重驱动，将成为军工板块复苏的强劲引擎。

微观层面：主流赛道困境反转与新质力量崛起

经过一段时间的调整，军机、发动机、导弹/远火等主流赛道利空因素逐渐消退。2025年，这些赛道有望迎来困境反转，订单拐点将成为重要的观察指标。相关企业产能充沛，收入弹性有望大幅释放。

与此同时，低空产业/无人机、商业航天、AI+军事、信息化/数据链、水下攻防等新兴领域，也因其在新质作战力量建设中的重要地位，以及未来战场形态变化带来的新需求，而拥有巨大的发展潜力和投资机会。

投资建议：谨慎乐观，把握不同阶段的投资机会

短期内，军工指数已累计上涨，但行业订单拐点尚未完全显现，“强预期+弱现实”的格局或将持续。建议投资者保持谨慎，关注一月份年报预告和春节因素对市场的影响，板块或将延续震荡格局。中期来看，随着行业订单的逐步增长以及2025年高景气度的确定性提升，“强预期”将向“强现实”过渡，节后行业β机会或将再次凸显。长期来看，2027年建军百年是重要时间节点，高景气度有望延续；此外，外延并购和资产注入等资本运作也将成为重要的投资主线。

风险提示：

投资者需关注政策改革不及预期、军品定价机制调整、下游订单不及预期以及行业竞争加剧等风险。

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