ETF做市业务：证券公司机遇与挑战

ETF发行持续火热，规模不断扩大，为证券公司带来ETF做市业务的广阔机遇。证券公司是主要的ETF机构投资者之一，但2023年其日均持仓规模有所下降。基于ETF前十大持有人数据，我们分析了证券公司ETF持仓情况，发现其持仓账户类型多样，包括自营账户、融券专用专户等。由于前十大持有人并非全部持有人，且部分公司可能主要用于做市，我们以证券公司自营账户持仓规模来代替其做市持仓规模。数据显示，大型券商如中信证券、国泰君安等在ETF做市业务中占据主导地位，主要持有股票ETF。

ETF与主动型基金发展模式不同，ETF更依赖先发优势和规模效应，做市商对其持续发展至关重要。我们估算，假设证券公司ETF做市持仓规模为600-1000亿元，资金占用利率为4%-7%，则ETF做市业务收入贡献为24-70亿元。

市场方面，12月A股日均成交额环比下降，IPO略有复苏，两融余额为1.8万亿元。

投资建议方面，我们对券商行业维持“优于大市”评级，看好行业集中度提升、机构定价权增强以及资管指数化趋势。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券，并建议关注兴业证券和国联证券。

风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧以及创新推进不及预期等。