蜜雪冰城港股上市：三年营收超百亿，与佳禾食品合作细节成谜

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蜜雪冰城港交所上市：亮眼业绩背后的隐秘与野心

蜜雪冰城，这个几乎遍布中国每个县城的奶茶品牌，近日在港交所抛出了一份上市公告，数据让人眼前一亮：连续三年营收超百亿人民币，2024年更是直逼200亿大关。这可不是小打小闹的成绩单，而是实打实的市场霸主宣言。试想一下，从街头巷尾的“5元柠檬水”到如今市值直冲763亿港元（按发行价估算），蜜雪冰城用事实证明，它不仅是下沉市场的“雪王”，更是资本宠儿。然而，这份公告的背后，却藏着不少让人摸不着头脑的秘密，尤其是它与供应商佳禾食品的合作关系，简直就像个未解的谜团。

佳禾食品：供应链上的隐形推手？

说到佳禾食品，投资者耳朵都竖起来了。作为A股“植脂末第一股”，佳禾食品可是蜜雪冰城供应链里的一员猛将。公告里虽然没明说，但稍微动动脑子就能猜到，两家的合作多半集中在植物基产品上——比如奶茶里常见的植脂末，或者其他奶制品替代品。毕竟，蜜雪冰城那动辄几亿杯的销量，背后得有个靠谱的原料“大厨”撑腰，而佳禾食品恰恰是这方面的行家。根据坊间传闻，早在2021年，蜜雪冰城一年就从佳禾采购了超5万吨植脂末，占后者营收的21%。这数字听着就让人心动，可惜，上市公告里一句“商业秘密不便披露”，把所有好奇心都堵在了门外。 蜜雪冰城的董秘这回应，乍听挺合理，毕竟谁会把自家厨房的秘方满大街嚷嚷？但细一琢磨，这态度未免太敷衍了。资本市场最讨厌的就是“雾里看花”，你越是遮遮掩掩，投资者越是疑心重重。佳禾食品的产品到底占蜜雪冰城收入多大比重？其他品牌的份额有没有挤进来分一杯羹？这些问题不回答，市场只能靠猜，而猜的结果往往就是信心动摇。说白了，蜜雪冰城这波操作有点“既想吃蛋糕，又不想让人知道蛋糕的配方”的意思，挺让人抓狂。

保密的代价：商业利益与信任的博弈

蜜雪冰城选择捂紧合作细节，显然是想给自己留一手。供应链的稳定性对这种靠加盟模式狂奔的企业来说，简直是命根子。公开太多，万一竞争对手抄了作业，或者供应商被挖墙脚，那可真是搬起石头砸自己的脚。更何况，佳禾食品的技术优势——比如非氢化粉末油脂这种能绕开反式脂肪酸的“黑科技”——可是蜜雪冰城低成本高品质的杀手锏之一。藏着掖着，既能护住商业机密，又能让对手摸不清底牌，乍看是高招。 可这招真高吗？我看未必。资本市场不是菜市场，投资者掏钱不是为了听你讲“商业秘密”的故事，而是要实打实的数据和透明度。你蜜雪冰城门店超4.5万家，年卖71亿杯饮品，赚得盆满钵满，却连供应链的轮廓都不肯露一点，难免让人觉得你在“藏拙”。尤其是在新茶饮赛道竞争白热化的当下，古茗、沪上阿姨这些对手都盯着港交所的门票，蜜雪冰城再这么高冷下去，怕是要凉了投资者的心。毕竟，谁敢把真金白银投给一个“犹抱琵琶半遮面”的公司？

盈利能力强 ≠ 万事大吉

不可否认，蜜雪冰城的赚钱能力是真的硬核。2024年前9个月，净利润34.86亿元，同比增长45.2%，这数据放哪儿都是顶流。更别提它那5258倍的认购倍数和1.82万亿港元的融资额，直接刷新了港股历史，连快手都得靠边站。但光看表面风光可不行，细究之下，这家企业的命脉几乎全系在加盟模式和供应链上。98%的收入来自卖原料和设备给加盟商，这种“超级供应链”的玩法虽然利润高，却也暗藏隐患。 一旦原材料价格波动，或者供应商出了岔子，蜜雪冰城的成本优势还能不能保住？还有那些加盟商，2024年前三季度新开了9000多家店，可同时关闭的也有近1300家。这说明什么？说明下沉市场没想象中那么好啃，加盟商的日子也不好过。蜜雪冰城赚得多，却把“薄利”的压力甩给了加盟商，这种模式能走多远，真得打个问号。

未来路在何方：扩张、创新还是危机？

上市给蜜雪冰城开了扇窗，募集的34.55亿港元（净额约32.91亿）看着挺诱人。公告里说，66%的资金要砸在供应链上，扩产能、建新厂，这思路没毛病。毕竟，全球超4.5万家门店的胃口不是闹着玩的，供应链不给力，分分钟翻车。可这钱花下去，能不能真换来竞争壁垒，还得看执行力。东南亚市场倒是块肥肉，印尼和越南贡献了海外收入的70%以上，但当地竞争也不少，蜜雪冰城能不能靠“6元一杯”的打法继续称王，悬念不小。

产品创新：低价之外的出路

再说产品，蜜雪冰城靠低价打天下，但光靠柠檬水和3元冰淇淋能撑多久？消费升级的趋势摆在那儿，年轻人越来越挑剔，便宜是优势，可没点新花样迟早被甩下车。幸运咖这个咖啡品牌听着挺有潜力，可5到10元的定价在星巴克和瑞幸的夹击下，竞争力有多强还真不好说。蜜雪冰城要是不能在产品线上玩出点新意，迟早会被市场淘汰，毕竟“性价比”这张牌，总有打完的一天。

投资者该怎么看？

蜜雪冰城这波上市，表面上是风光无限，可底下的暗流没几个人敢忽视。它是现制饮品界的“巨无霸”，这点没得争，但商业模式的单一性和对供应链的依赖，注定让它如履薄冰。投资者想入局，得睁大眼睛，看清它的增长逻辑和风险点。别被那1.82万亿的认购额晃花了眼，也别被“商业秘密”这块遮羞布蒙住心——这家公司值不值得投，答案不在公告里，而在它未来能不能交出一份让人信服的答卷。