锂价探底回升：供需格局拐点临近？

2024年下半年锂价持续低位震荡，高成本项目减产停产成为行业趋势，加速了行业出清。与上一轮周期相比，本轮已有八座澳大利亚锂矿宣布减产停产，其中七座集中在2024年下半年，表明行业出清信号明确。

全球30%-40%的锂矿产能处于亏损状态，现金成本高于6.5万元/吨的澳大利亚锂矿、云母矿以及非矿项目均面临减产或停产压力。因此，我们下调2024年锂供给量至131万吨。

海外项目和国内云母矿的大规模减产停产，导致2025年锂总供给预计为155万吨，同比增长18%，新增供给约24万吨。其中，澳大利亚锂矿除格林布什矿外，其余矿山均已减产停产，预计影响2025年供给10万吨以上；非矿方面，部分项目进度延后或停产，预计影响2025年供给8-9万吨；美洲锂矿2025年供给预计增长近2万吨；南美盐湖项目受成本和投产延期影响，2025年供给增量约7万吨；国内方面，盐湖、辉石和云母矿的供给增量有限。

2025年锂行业存在补库空间，实际增速有望达到30%左右，供给过剩局面将有所缓解。我们预计2025年锂价中枢有望回升至8-8.5万元/吨，但供需格局真正反转仍需时日。根据库存水平和需求预测，2025年供给过剩量可能在10-15万吨之间，若库存水平进一步提升，供需或将平衡。从现金成本曲线来看，2025年需求对应的锂价约为8.2万元/吨，预计2025年下半年可能出现阶段性供给紧张。然而，2026-2027年仍将面临30万吨左右的供给过剩。

投资建议：基于海外锂矿大规模减产停产以及2025年供给过剩格局改善的判断，我们认为碳酸锂价格已触底，2025年锂价中枢有望抬升，看好优质锂矿资源企业，推荐中矿资源、赣锋锂业、永兴材料、雅化集团、天齐锂业、盛新锂能等。

风险提示：锂价大幅波动；产能扩张不及预期；下游需求不及预期。