百利天恒：84亿美元ADC合作协议背后的隐忧与机遇

四川百利天恒药业股份有限公司（以下简称“百利天恒”）与百时美施贵宝公司（BMY）达成一项高达84亿美元的ADC药物BL-B01D1合作协议，打破了国内创新药出海授权的新纪录，使其迅速扭亏为盈并启动港股上市计划。然而，这笔交易背后也存在一些值得关注的问题。

首先，百利天恒在科创板上市前主推的创新药SI-B001，其研发进度似乎落后于竞争对手。尽管在科创板招股书中强调SI-B001临床进展最快，但在港股招股书中却将BL-B01D1作为主打产品，并对募投项目进行了调整，将更多资金投入到BL-B01D1和SI-B001的临床试验中，这引发了市场对于公司战略方向转变的猜测。与竞争对手Merus NV公司的MCLA-128相比，SI-B001的研发进度明显落后，MCLA-128已获得FDA批准上市，而SI-B001仍处于III期临床试验。

其次，在与BMY合作之前，百利天恒核心技术人员Daniella Cohen离职并加入BMY，这引发了人们对知识产权泄露和技术转移的担忧。虽然百利天恒声明已对Cohen进行竞业禁止和信息保密约定，但其离职前后BL-B01D1研发进展迅速，以及BMY在合作协议中享有的最终决策权，都增加了这种担忧的合理性。

此外，合作协议中BMY占据主导地位，百利天恒的美国全资子公司SystImmune的CEO和CMO均由BMY人员担任，BMY在联合指导委员会中拥有最终决策权，这暗示着百利天恒在合作中可能处于相对弱势地位。BMY支付给百利天恒的首付款几乎占其2024年第一季度总收入的97%，这使得百利天恒的营收和利润过度依赖于与BMY的合作，也增加了其商业模式的风险。

总而言之，百利天恒与BMY的合作虽然带来了巨大的经济利益，但也暴露出一些潜在的风险。SI-B001研发进度落后，核心技术人员离职，以及与BMY合作中不平等的权力分配，都值得投资者关注。百利天恒需要进一步提升自身研发能力和技术壁垒，以减少对单一合作的依赖，并确保其在未来的竞争中保持持续的竞争力。