2025年人民币汇率展望：在外部扰动和内部支撑中寻求平衡

摘要:

本文基于中信证券首席经济学家明明先生的观点，深入探讨了2025年人民币汇率的走势。文章认为，美元指数维持高中枢以及潜在的美国对华加征关税是人民币汇率面临的最大外部风险。然而，这些风险也存在预期差，例如加征关税的幅度和节奏可能低于预期，中美经贸磋商也可能缓和市场情绪，从而阶段性地支撑人民币汇率。此外，中国央行维护汇率稳定的决心以及国内的宏观经济政策也有望为人民币汇率提供内部支撑。

2024年汇市回顾:

2024年，美元指数受美联储货币政策预期波动影响，呈现高位宽幅震荡。强美元环境下，人民币对美元汇率偏弱，但对一篮子货币汇率则稳中有升。经常账户顺差保持高位，但直接投资账户和证券投资账户波动性加剧。

2025年人民币汇率走势分析:

外部风险:

• 美元指数: 美国经济在2025年可能逐步回升，加上潜在的通胀黏性，美元指数可能维持高中枢，对人民币汇率构成压力。
• 美国对华加征关税: 这是人民币汇率面临的重大风险，尤其是在关税政策宣布与实际落地生效期间，对汇率的扰动可能更为剧烈。关税政策将从市场风险偏好和中国外贸基本面两个维度影响人民币汇率。

潜在的积极因素与预期差:

• 关税政策不及预期: 如果美国对华加征关税的幅度低于60%，或采取阶梯式而非“一步到位”的方式，则对人民币汇率的负面冲击将减轻。
• 中美经贸磋商: 中美两国积极展开经贸磋商，有效缓和市场情绪，也有助于阶段性地支撑人民币汇率。

内部支撑:

• 央行政策: 考虑到直接投资账户和证券投资账户的压力，预计2025年央行将继续保持强烈的稳汇率决心，并加大相关政策力度。
• 宏观经济政策: 中美利差深度倒挂对人民币汇率的影响有限。国内降准、降息等货币政策，以及其他增量政策，将共同助力基本面修复回升，为人民币汇率提供支撑。

短期展望:

目前，美元已经计入了许多负面预期，例如降息预期、特朗普上台以及潜在的关税风险等，美元指数缺乏进一步上涨动能。近期央行加强了对中间价报价和离岸人民币流动性的管理，加上全球主要央行议息会议已结束，国内政策进入空窗期，预计人民币汇率短期内将在7.3附近波动。

长期展望:

展望2025年，美元指数可能维持高中枢，潜在的美国对华加征关税等外部扰动仍然是人民币汇率面临的最大风险因素。但与此同时，预期差以及中国政府的稳定汇率政策和宏观经济调控措施，将对人民币汇率形成一定程度的支撑。最终的人民币汇率走势将取决于上述各种因素的综合作用。

风险因素:

• 地缘政治风险: 地缘政治的不确定性可能扰动人民币汇率。
• 中国经济基本面: 如果中国经济基本面修复不及预期，将削弱人民币汇率的基本面支撑。
• 海外经济下行: 海外非美经济体衰退程度超预期，或美联储降息预期回调，都可能支撑美元指数，从而对人民币汇率造成被动贬值压力。

结论:

2025年人民币汇率走势将充满挑战，既面临外部风险，也拥有内部支撑。准确预测汇率走势需要持续关注宏观经济形势、地缘政治环境以及相关政策变化。