天星医疗IPO：股权腾挪藏玄机，集采阴影难消散
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天星医疗IPO疑云：股权腾挪术背后的估值泡沫与集采阴影
天星医疗，这家运动医疗器械生产商，更新的招股书仿佛一出资本运作的舞台剧，充满了令人玩味的细节。首次提交招股书后，募资额度一降再降，营销网络项目直接被砍，这背后，是企业迫切想要登陆科创板的渴望，还是对自身前景的隐忧？ 我认为，天星医疗的IPO之路，绝非招股书上几行光鲜的数据所能概括，它更像是一场精心编织的资本游戏，而最终买单的，或许是二级市场的投资者。这家公司的故事，充满了对运动医学行业前景的乐观预期，但同时也隐藏着对“带量采购”政策的深深担忧，以及对自身创新能力不足的焦虑。 在这篇报道中，我将拨开层层迷雾，揭示天星医疗IPO背后隐藏的真实风险与挑战。
资本玩家的盛宴：眼花缭乱的股权变动与估值暴涨
天星医疗的股权结构，简直就是一部资本运作的教科书。从2020年到2023年短短三年时间，6次股权转让和4次增资，令人眼花缭乱。这种频繁的股权变动，真的能让企业专注于技术研发和市场拓展吗？我对此表示怀疑。更令人咋舌的是，公司估值也随着股权变动一路飙升，从最初的8亿元一路攀升至35亿元，这种短期内估值的暴涨，难道仅仅是因为运动医学市场前景广阔？ 我认为，这其中必然存在着资本运作的成分，甚至是某些机构为了抬升估值，以便在IPO中获取更高回报的嫌疑。
原始股套现离场：谁在收割IPO红利？
值得注意的是，在天星医疗IPO前，早期投资人聂洪鑫进行了多次股权转让，持股比例大幅下降，累计套现4.9亿元。这种在公司上市前夕大量减持的行为，很难不让人联想到“收割”二字。 聂洪鑫作为康辉医疗的元老，自然深谙资本运作之道。在公司发展初期投入资金，帮助企业快速成长，然后在IPO前套现离场，这本无可厚非。但问题在于，这种行为是否会损害其他股东，尤其是未来二级市场投资者的利益？ 我认为，监管部门应该对此类行为进行更加严格的审查，确保所有股东的利益都能得到充分保障。
估值虚高：是科技创新还是资本运作？
天星医疗IPO前的市销率高达14.58倍，远高于已上市同行。这种超高的市销率，真的能够反映天星医疗的真实价值吗？ 我对此持保留态度。诚然，运动医学市场前景广阔，但天星医疗的营收规模和盈利能力，与威高骨科、大博医疗等龙头企业相比，仍然存在较大差距。 那么，天星医疗的高估值从何而来？ 我认为，这很大程度上是资本运作的结果。通过频繁的股权转让和增资，人为抬高公司估值，以便在IPO中获得更高的发行价格。这种做法，虽然能够让早期投资者获得丰厚回报，但同时也增加了二级市场投资者的风险。如果天星医疗上市后业绩增长不及预期，那么高估值必然会面临回调的压力，最终买单的还是普通投资者。
集采利剑高悬：带量采购下的业绩隐忧
天星医疗将“带量集采”列为首要风险，这并非杞人忧天。集采这把达摩克利斯之剑，已经悬在了所有医疗器械企业的头上。一旦产品被纳入集采范围，降价幅度往往令人咋舌，直接冲击企业的盈利能力。天星医疗坦言，其中标产品终端价格较集采前普遍下降60%左右，这无疑会对公司未来的业绩增长带来巨大的不确定性。
断崖式降价：创新药企的生存困境？
“带量采购”的初衷是降低医疗成本，让更多患者能够用得起高质量的医疗器械。但这种“以量换价”的模式，真的能够促进医疗器械行业的健康发展吗？ 我对此深表怀疑。对于那些创新能力强、拥有核心技术的企业来说，集采无疑是一种打击。为了中标，企业不得不降低价格，压缩利润空间，这势必会影响其研发投入，进而削弱其创新能力。 长此以往，整个行业可能会陷入低价竞争的恶性循环，最终损害的是患者的利益。
渠道崩塌风险：经销商模式还能走多远？
天星医疗的销售模式以经销为主，经销商的营收占比超过93%。这种高度依赖经销商的模式，在“带量采购”的冲击下，显得尤为脆弱。集采导致产品终端售价下降，经销商的利润空间被压缩，这很可能会导致经销商流失，进而影响天星医疗的销售网络稳定性。 我认为，天星医疗应该尽快调整销售模式，加大直销力度，建立自己的销售团队，才能更好地应对集采带来的挑战。
两票制紧箍咒：营销成本激增的挑战
如果“两票制”在高值医用耗材领域全面实行，天星医疗将面临营销成本激增的挑战。为了维持销售网络和学术推广活动，公司不得不扩大营销团队，直接为医生提供技术支持，这无疑会增加额外的销售费用。 我认为，“两票制”的推行，旨在压缩中间环节，降低药品和医用耗材的虚高价格，这对于规范行业秩序，打击商业贿赂具有积极意义。但同时也需要考虑到企业的实际情况，给予企业一定的过渡期，避免对企业的正常经营造成过大的冲击。
募资迷局：缩水背后的真实意图
天星医疗在更新的招股书中，主动缩减了募资金额，砍掉了“网络营销项目”并缩减了“补流”金额，这种做法，表面上是为了回应市场对其募资金额过高的质疑，但背后是否隐藏着更深层次的原因？我对此表示怀疑。
砍掉营销网络：是战略调整还是被迫无奈？
“网络营销项目”被砍，这是否意味着天星医疗对其未来的销售前景并不乐观？ 我认为，这种可能性是存在的。在“带量采购”的大背景下，传统的营销模式已经难以适应市场变化。天星医疗可能意识到，与其投入巨额资金建设网络营销渠道，不如将资源集中于技术研发和产品创新，提升自身的竞争力。 当然，也有可能天星医疗只是为了降低募资额度，提高IPO的通过率，而被迫放弃了“网络营销项目”。
产能过剩之忧：募投项目达产后的增长难题
募投项目达产后，天星医疗如何消化新增产能，保持业绩高增？这无疑是摆在公司面前的一道难题。在“带量采购”的压制下，市场需求可能难以快速增长，如果天星医疗不能有效地拓展市场，提升品牌影响力，那么新增产能很可能会造成积压，影响公司的盈利能力。 我认为，天星医疗应该更加谨慎地评估市场需求，合理规划产能扩张，同时加大研发投入，推出更具竞争力的产品，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。
