2025年有色金属市场展望：黄金领涨，铜铝后市分化

中邮证券近期发布研报，对2025年有色金属市场进行展望，认为黄金将成为市场领涨品种，并对铜和铝市场走势做出预测。

黄金：定价权转移和美债替代驱动金价上涨

研报指出，2024年黄金市场最大的特点是边际交易者的变化。与以往关注实际利率和黄金关系的观点不同，越来越多的投资者开始关注美国赤字率、边际交易者变化以及美债废纸化逻辑。

报告强调，黄金作为美国长期国债的潜在替代品，具有波动性低、流动性好、无信用风险等特点。黄金的年产量有限，而美国国债规模巨大且持续增长，黄金在配置端替代美债的逻辑难以被推翻。因此，2025年黄金不论是胜率还是赔率都将位于前列，定价权的转移和赤字率下的美债替代是金价上涨的主要推动力。

鉴于对黄金的看多观点，研报建议不宜激进看空白银，预计金银比将在80-95之间震荡。若二次通胀预期成真，白银在2025年或有不错的表现。

铜：供需纠结，25年Q1承压，之后有望上涨

研报分析，铜价在8000美元/吨左右有较强支撑，但2025年Q1或将偏悲观运行，预计在8000-9000美元/吨之间震荡。这主要是因为美国宽财政政策对铜需求的拉动间接且漫长，在新的预算法案达成之前，铜价难以有较大行情。

然而，报告指出，长期来看，通胀预期确定，这将给予铜价更多确定性。特朗普时代的贸易壁垒和中国的老龄化都可能推高长期通胀水平。但通胀预期的逻辑较长，只有在预算案实质落地后，市场才可能开始用通胀对铜定价。因此，2025年Q1铜价承压，之后如果需求恢复，预期好转，铜价会有较好的表现。

铝：氧化铝价格走弱，但电解铝利润转好

研报认为，氧化铝价格开始走弱，远期价格或在3500元/吨，但下跌过程可能比市场预期更加艰难。目前国内氧化铝产能过剩，因此无需过多关注新投产能和污染预警导致的停产。铝土矿供应将是关键因素。虽然2025年几内亚新增的铝土矿产能足以满足国内需求，但基建设施和西芒杜铁矿的投产将对运力带来挑战，因此铝土矿释放可能不如预期乐观。

在供需方面，2025年中国电解铝产量增加60万吨，达到4380万吨，增速为1.39%。需求端，地产可能依旧会成为拖累项，但新能源汽车和光伏将提供稳定增量。预计2025年供需将维持紧平衡，但2026-2027年中国原铝供不应求的局面大概率发生。

研报建议，2025年宏观影响与铜类似，可能的上涨出现在25Q1之后。氧化铝价格走弱，但不会一帆风顺，电解铝利润转好，但不宜过度激进。

风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治局面变化，海外需求不及预期等。